上周大漲了一周，股份盤中一度達(dá)到439.5元/股歷史最高值的寧德時(shí)代，本周又開始橫盤震蕩，市值從萬億元以上跌到9500億元左右，不過相較于同行，其市值依然遙遙領(lǐng)先。
在新能源汽車行業(yè)“芯片荒”蔓延至“電池荒”的當(dāng)下環(huán)境，市場(chǎng)給予寧德時(shí)代較高的估值溢價(jià)并看好其在儲(chǔ)能場(chǎng)景下的應(yīng)用前景，但隨著本周巨量解禁臨近，加上寧德時(shí)代股價(jià)“高飛”背后暗藏泡沫漸顯，外界對(duì)于這家公司在解禁后能否重現(xiàn)上揚(yáng)行情有了不一樣的聲音。
股價(jià)節(jié)節(jié)走高背后 盈利能力持續(xù)下降
進(jìn)入2021年以來，“缺芯”成為了諸多車企都繞不開的攔路石，而芯片危機(jī)還尚未解除，如今“電池荒”又來了。
根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，僅在今年1-4月，我國新能源汽車產(chǎn)銷量就雙雙突破了70萬輛，分別達(dá)到了75萬輛和73.2萬輛，同比增長(zhǎng)高達(dá)2.6倍和2.5倍。另外，根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，我國今年前4個(gè)月的動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)量達(dá)到了31.6GWh，同比增長(zhǎng)高達(dá)241%。可以看出，在新能源汽車產(chǎn)銷量積極爬升的同時(shí)，動(dòng)力電池的裝機(jī)量也正成倍增長(zhǎng)。
下游需求不斷擴(kuò)大，上游動(dòng)力電池行情隨之也就愈發(fā)“緊俏”。對(duì)于寧德時(shí)代來講，受益于行業(yè)景氣度高，加上去年開始在中國為特斯拉Model 3汽車供應(yīng)電池，寧德時(shí)代的無論動(dòng)力電池裝機(jī)量、國內(nèi)市場(chǎng)份額還是股價(jià)市值都不斷提升。裝機(jī)量與市場(chǎng)份額方面，根據(jù)中國汽車動(dòng)力產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年，我國動(dòng)力電池裝車量累計(jì)63.6GWh，其中，寧德時(shí)代裝車量為31.79GWh，占比50%。今年1-4月，寧德時(shí)代裝車量為16.04GWh，市占率為50.7%，約為排名第二的比亞迪的5倍。
股價(jià)方面，拉長(zhǎng)日線可見，從2018年6月11日登陸創(chuàng)業(yè)板到2019年底，寧德時(shí)代股價(jià)平穩(wěn)上升至107元左右，相較于25.14元的發(fā)行價(jià)，上漲了約4倍。但進(jìn)入2020年尤其從2020年3月中旬開始，寧德時(shí)代股價(jià)一路飆升，至上周(6月5日)盤中一度達(dá)到439.5元/股的歷史最高值，相較于發(fā)行價(jià)已是上漲了17倍之多。對(duì)應(yīng)市值從上市當(dāng)天收盤的786億元到如今萬億規(guī)模左右，三年時(shí)間市值翻13倍。
對(duì)于這種現(xiàn)象，羅蘭貝格中華區(qū)副總裁張君毅分析稱，在流動(dòng)性過高、內(nèi)卷的時(shí)代，資本市場(chǎng)泡沫恒生，當(dāng)一個(gè)行業(yè)成為熱潮時(shí)，高估值是有泡沫的。
事實(shí)上，E俠君也注意到，當(dāng)下寧德時(shí)代的業(yè)績(jī)似乎難以支撐其高估值，在股價(jià)節(jié)節(jié)走高的背后，寧德時(shí)代的盈利能力卻在持續(xù)下滑。E俠君查詢寧德時(shí)代近幾年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自2016年以來，寧德時(shí)代總營收額逐年上升，從2016年的148.78億元一路漲至503.19億元。但與之相對(duì)的是，寧德時(shí)代毛利率自2016年以來卻持續(xù)下行，2016到2020年，寧德時(shí)代的綜合毛利率分別為43.70%、36.29%、32.79%、29.06%、27.76%，其中動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的毛利率更低。
在2019年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池銷售單價(jià)為0.94元/Wh，同比下降18%，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率為28.45%，同比下降5.65%。2020年財(cái)報(bào)中未給出電池銷售單價(jià)，但是，通過寧德時(shí)代的動(dòng)力電池銷量和銷額可以估算得出，其電池銷售平均單價(jià)在0.89元/Wh左右，相較于2019年再次下降。而這里需要指出的是，2020年下半年以來大宗原材料價(jià)格持續(xù)上漲，寧德時(shí)代主要生產(chǎn)原材料中碳酸鋰及鈷漲幅都超過20%，對(duì)比之下，寧德時(shí)代的經(jīng)營成本壓力可想而知。
“目前，對(duì)于寧德時(shí)代市場(chǎng)給的溢價(jià)太高，從財(cái)報(bào)、基本面來，明顯的非理性繁榮，感覺已經(jīng)透支了多年的盈利空間”，有業(yè)內(nèi)分析人士如此指出。或許正是基于此，摩根士丹利分析師近期將寧德時(shí)代評(píng)級(jí)下調(diào)至“低配”，目標(biāo)價(jià)僅為251元，相當(dāng)于給目前400多元的股價(jià)直接打了六折。此外，上海證券、財(cái)信證券近期均給予寧德時(shí)代“謹(jǐn)慎增持”或“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
巨量解禁近在眼前 但危機(jī)不止于“解禁”
除了業(yè)績(jī)難以撐起市值表現(xiàn)的質(zhì)疑，在E俠君看來，對(duì)短期投資者來說，寧德時(shí)代即將于6月10日迎來的一波解禁巨浪也是需要特別警惕的。據(jù)了解，本周四也就是明天，寧德時(shí)代將有9.52億股首發(fā)原股東限售股份解禁，占公司總股本比例的40.88%，以昨日收盤價(jià)計(jì)，解禁規(guī)模將高達(dá)3899.3億元。這也是自2018年寧德時(shí)代A股上市以來，第二次如此大規(guī)模的限售股解禁，而在本次解禁后，寧德時(shí)代剩余限售股將降至2009.46萬股。
一般來說，解禁會(huì)形成股東減持預(yù)期，迫使盤面股價(jià)短期承壓，屬于對(duì)散戶們的重大利空。從近兩日寧德時(shí)代的股價(jià)走勢(shì)來看，市場(chǎng)情緒或已受到巨量解禁影響。6月7日寧德時(shí)代單日股價(jià)下跌5.72%至407.50元/股，總市值跌破萬億大關(guān)，收于9493億元;6月8日，寧德時(shí)代股價(jià)略有回彈，截至收盤，其股價(jià)上漲0.51%，總市值依然未能回升至萬億元大關(guān)，收于9541.29億元。這樣的情況下，寧德時(shí)代在萬億市值關(guān)口能否站得穩(wěn)就更令人質(zhì)疑，而這些還不是寧德時(shí)代所面臨的危機(jī)的全部。
從外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境來看，隨著新能源汽車市場(chǎng)需求旺盛，鋰電池原材料銅箔供不應(yīng)求、價(jià)格上漲，導(dǎo)致車企紛紛下場(chǎng)宣布自造電池。比如，福特宣布與SK成立合資公司計(jì)劃擴(kuò)建動(dòng)力電池、大眾汽車計(jì)劃到2030年在歐洲建立6家大型電池工廠、特斯拉也在自建電池工廠來補(bǔ)充產(chǎn)能，還有上汽的“電池銀行”、廣汽的“中子星戰(zhàn)略”等等。
車企自產(chǎn)電池，最受傷的無疑是電池供應(yīng)商，而作為動(dòng)力電池巨頭的寧德時(shí)代，則“傷”得首當(dāng)其沖。目前寧德時(shí)代正積極尋求采用鈉離子電池作為新車配置，意圖搶下儲(chǔ)能市場(chǎng)已獲取新的利潤(rùn)池，但這似乎并不能成為長(zhǎng)久之計(jì)。寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群曾透露，由于鈉離子電池系新品，因此可能會(huì)比鋰電池要貴。有業(yè)內(nèi)分析人士也指出，鈉離子電池目前的實(shí)際生產(chǎn)成本并無明顯優(yōu)勢(shì)，并且鈉離子電池能量密度一般低于磷酸鐵鋰電池與三元鋰電池，與新能源汽車電池需求匹配度更低。這樣的情況下，本就因?yàn)殇囯姵貎r(jià)格上漲而自造電池的車企們，是否會(huì)持續(xù)選擇功能替代性弱但價(jià)格卻更高的鈉離子電池?
如外界所評(píng)述的，寧德時(shí)代在走一條激進(jìn)的路線，目前也確實(shí)在二級(jí)市場(chǎng)掀起了一番波瀾，股價(jià)與市值更因此迎來新高，但與此同時(shí)也需要看到，這種明顯的非理性繁榮無疑透支著寧德時(shí)代的盈利空間。目前可見的寧德時(shí)代萬億市值已經(jīng)蒸發(fā)近500萬，后面還能不能回升甚至再創(chuàng)新高，其實(shí)更重要的還要看寧德時(shí)代未來逐步釋放的業(yè)績(jī)，能不能符合市場(chǎng)期待，能不能支撐如此高的市場(chǎng)價(jià)值。畢竟從長(zhǎng)期來講，市場(chǎng)的耐心有限，企業(yè)的估值也不可能一直維持在高位，業(yè)績(jī)才是支撐市值的根本保障。
